政經管理分享● 脫鉤後的日子肯定不是我們希望過的那種－修羅居

脫鉤後的日子肯定不是我們希望過的那種

中國國際金融30人論壇第七屆研討會7月2日舉行，香港大學亞洲環球研究所所長、香港大學經濟與工商管理學院教授、國際金融論壇學術委員陳志武在會上發表演講。以下為內容摘錄。

謝謝高老師！非常高興聽到王行長的分享，他講得非常到位，特別是對美國和西歐針對俄羅斯的制裁及由此產生的影響，他解讀非常專業，非常到位。

他也談到了（我也非常認同）把俄羅斯儲備資產凍結起來，可以說是至少二戰以來世界歷史開了一個非常糟糕的先例，使今後神聖不可被侵犯的金融工具的財富載體價值遭遇衝擊。向未來看幾十年、一百年，這次行為對今後國際金融市場，特別是不同國家金融一體化的發展，構成非常長久的負面衝擊，傷及金融全球化的發展前景。

我想講的第一點是，今天我們已經看到了美國和西歐國家的制裁現實，中國和其它國家到底該怎樣反應，該怎麼做。

剛才王行長也講得非常明確，如果中國要跟世界經濟、世界金融體系脫鉤，這是不是一個選項？特別是出口時要求其它國家必須用人民幣支付，總體上這是否現實？

剛才王行長講到，對俄羅斯來說，之所以選擇買天然氣時必須用盧布支付，像德國、義大利等國家對俄羅斯天然氣的依賴就像我們吃飯一樣離不開，完全由賣方支配的事情，俄羅斯可以這樣要求，由此抬升對盧布的需求，使盧布升值，等等。

當然，也有一些中國商品對其它國家來說至少短期內是非常關鍵的，要是中國這些公司不給他們出口，他們可能短期內找不到別的國家給他們供貨，但絕大多數商品是可被替代的，這也是為什麼中國製造業公司賺的利潤那麼薄，在出口過程中沒有很強的定價權，更沒辦法威脅對方說你要是不給我更好的價錢、不給我人民幣支付我就不賣給你，因為對方可以找別人去買。

在這樣的背景下，除了少數情況，中國出口沒那麼多選擇，難以強行要求以人民幣支付，尤其是中國的出口順差那麼大，這個路走不通的。

今天的國際金融體系涉及到的面非常多，只要中國繼續對外開放，不管是人員的對外開放，還是商品的對外開放，只要有任何一項，中國想要從國際金融體系裡脫鉤出來不太現實。只要金融跟外面脫鉤，到最後，必然在其它方方面面也必須跟國外脫鉤。

所以，根本的國際戰略選擇不是要想辦法從國際體系裡脫鉤出來，就像明太祖朱元璋推行海禁那樣，中國不應該在任何意義上採取海禁4.0，因為自己跟自己玩的局面會給中國社會再次帶來災難，這是我想要講的第一點。

通過這次西方跟俄羅斯之間的制裁和反制裁，讓我們看到，留在國際大家庭、保持對外開放，儘量接受普世價值，這是上策之上策，成本最低，好處最大。對於世界潮流，就像孫中山說的「順之者昌」，其實過去40多年改革開放的成就也已經證明了這一點。

第二點，就像很多人呼籲的那樣，減少外匯儲備，把3萬億外匯儲備裡的美國公債等賣掉。問題是，賣掉美債後，那些錢也拿不回來，也要去買歐洲國債、日本國債或其它外國資產，到最後還是會引出方方面面的問題。做金融的人很清楚，美國國債市場仍然是世界上規模最大、流動性最好的保值投資市場。

說到金融脫鉤，中國在資本市場方面是不是可以跟世界脫鉤？最近幾年，業界很多朋友一聽到別人說要跟國際資產市場、尤其跟美國股市脫鉤，很多國內創業者，做投行，做PE、VC風險投資的人就嚇死了。

因為稍微做一些觀察就會看到，過去20多年，哪個行業有機會得到來自香港、美國、歐洲的風險資本支持，那個行業的創業創新活力就非常強。而一個行業是否能得到風險資本，又取決於那個行業的公司是否能到美國、香港去上市。哪個行業能夠境外上市，那個行業就更容易得到創業資本和風險資本的支持，那個行業的創業活力就越強。

最近幾年，很多朋友說我們中國現在最不缺的就是資本。現在，不管是地方政府，還是很多企業家個人或公司，都有大量的風險資本基金、PE基金、VC基金。但，在他們看到這個現象的時候忘記了一點，就是之所以國內這些年風險資本、創投資本非常多，是因為他們都看到了有那麼多公司到美國、到香港上市後能很快變現股票，並且可以很快實現那麼多億萬富豪夢想。也就是說，正是因為有海外上市的通道，國內的資本供給才多；一旦這個海外資本市場通道被中斷，那些國內資本也會跟著消失的，那就從根本上打擊國內的創業創新動能。

比如，最近兩年中國公司到美國上市被卡住了，這已經大大傷及國內企業的發展動能，消散大量創業熱情，讓企業家鬱悶。

我想說的是，對今天的中國，每個金融行業都已跟世界金融體系對接上了，各金融子行業都跟外面連在一起，包括中國在海外的儲備資產。

許多朋友說，為什麼中國創業創新要那麼依賴國際資本市場？為什麼我們自己不能更快、更好地發展A股市場？甚至於香港的資本市場基本上也是在快速地內地化，我們怕啥？有了A股市場加香港股票交易所，我們不就可以理直氣壯和美國、歐洲資本市場脫鉤了嗎？

但是，很遺憾，就像我們問為什麼人民幣不能像美元那樣成為世界最大的支付貨幣、儲備貨幣一樣，資本市場需要很多相配的體制基礎的。

比如，國內證券監管部門繼續對哪些公司可以上市、哪些不可以上進行非常嚴格的管控，對上市過程中的定價和上市後的股票價格、資產交易和定價，也做細微管控，還有那麼多的視窗指導，一會要求停止買股或者賣股，另一會又命令你多買股、「買股就是愛國」，等等，整個就不是一個市場，而是行政操控的物資部。這就使A股價格在大多數時候跟基本面脫鉤，股價和基本面各玩個的。這樣的股市能搞好嗎？基於這樣的股市的金融體系能夠勝任經濟發展的要求嗎？

如果大多數時候資產價格和基本面脫鉤的話，這樣的資本市場是沒辦法起到我們希望看到的作用的。這就是為什麼過去三十多年方方面面的專家，特別是官員表達了那麼多的強烈願望，但A股市場還是不能成器自強，不能發揮應該發揮的作用。

很遺憾的是，就像很多其他行業一樣，官員們越是著急，就越去多管，反而把本來屬於市場的事情，都變成了政治化、行政化的事情。到最後，這些市場永遠不可能真正地像模像樣，達到它們應該有的狀態。

因時間關係，我不多說了。主要意思是，不要一碰到什麼事情時首先想到的就是要自己玩，要和這個國家脫鉤、和那個國家脫鉤，因為脫鉤的結果，只會把我們祖先從十九世紀推動洋務運動以來到今天，經過一百多年的努力所實現的與世界接軌，又給倒退回去。這個時候千萬不要去脫鉤，尤其不要主動去脫鉤，因為脫鉤後的日子肯定不是我們希望過的那種日子。*